¿Fue Una Buena Decisión El Recorte De Tasas De La Fed?

Nota de la Editora: Fueron 75 puntos básicos de recorte por parte de la Fed, y no los 100 que el mercado esperaba. Deja la puerta abierta a nuevas rebajas. Se va camino a las tasas nominales de Greenspan, las que generaron el boom del mercado inmobiliario. Sin embargo, hoy, la tasa real es menor. Cuidado. Me pueden enviar sus comentarios a: paola@moneyweekes.com

¿Fue una Buena Decisión el Recorte de Tasas de la Fed?

Buenos Aires, Argentina
19 de marzo de 2008

------------ Lanzamiento Inversiones Excepcionales--------
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Era lo que esperaba el mercado y la Fed cumplió volviendo a recortar las tasas de interés. Esta vez lo hizo en 75 puntos básicos, dejándola en 2,25%, el nivel más bajo desde febrero del 2005. Según la Fed, esta decisión de recortar las tasas busca “promover el crecimiento…y mitigar los riesgos sobre la actividad económica”, dado que “persisten los riesgos a la desaceleración del crecimiento”…Con esta demostración y mirando en perspectiva el accionar de la Fed desde que se desató la crisis, no hay mucho que se le pueda recriminar a Bernanke sobre su accionar para enfrentarla.

Igualmente, es muy probable que aparezcan nuevos críticos que atacarán al pobre de Ben por las posibles consecuencias negativas que puedan derivarse de esta política monetaria que viene llevando adelante la Reserva Federal. Si bien esta política de recorte de tasas es bastante riesgosa, entiendo que para Bernanke era la única alternativa de enviar señales claras a los mercados sobre la postura de lucha de la Fed para evitar que la desaceleración en la economía estadounidense avance hasta alcanzar una gravedad tal como para ser reconocida como recesión.

Más allá de lo peligroso que es este juego que está proponiendo la Fed con su política de tasas, la misma no demuestra tener la efectividad esperada. Es por ello que esta última apuesta de la Reserva Federal genera dudas y plantea el siguiente interrogante: ¿Fue una buena decisión el recorte de tasas determinado por la Fed?

En opinión de Nouriel Roubini (previa a esta decisión de la Fed): “La recesión en los EE.UU. es inevitable, será más profunda que corta y diría que la recesión quizá comenzó en diciembre y seguirá hasta 2009. Lo que haga la FED ahora no hará diferencia para cambiar las cosas. Es demasiado tarde”.

Si me atengo solamente a la poca efectividad que está teniendo la política de recorte de tasas, en cuanto a generar una mayor predisposición del sistema financiero a generar crédito para el sector privado (es verdad que la política monetaria actúa con un rezago de varios meses, pero el panorama muestra que las perspectivas en el sector crediticio se mantendrán negativas por un buen lapso), coincido con Roubini y tendría que decir que la Fed se equivocó y ha desperdiciado poder de fuego con este recorte.

Pero yo no me arriesgaría completamente a decir que la decisión de la Fed resultó ineficaz sin mirar antes cómo ello va a impactar sobre las expectativas del mercado. Entiendo que hoy más que nunca, las expectativas mandan y seguramente de ello puede dar fe Bear Stearns, que quizás no merecía un final así. Quizás este recorte de tasas actúe como si fuera un calmante para un mercado con mucho nerviosismo que reclamaba esta acción para no explotar. Esto no lo vamos a poder saber y tendremos que darle la derecha a la Reserva Federal.

Algo que sí sabemos es que con este recorte, las tasas de la Fed se van acercando a los niveles mínimos existentes en el período de Greenspan (ya estamos a 125 puntos básicos y a este ritmo no se va a tardar mucho en llegar) y que, para muchos, han sido uno de los causantes principales de la crisis actual.

En realidad, lo que ocurrió en el período de Greenspan no fue sólo que las tasas de interés habían alcanzado niveles sumamente bajos, sino que dichos niveles se mantuvieron durante un lapso prolongado, lo que posibilitó esta exhuberancia en los mercados. Que las tasas de interés se mantengan en estos niveles por un tiempo prolongado parece no estar en la mente de Bernanke.

Si uno presta atención a las tasas de interés reales, cae en la cuenta que el nivel actual de tasas es incluso inferior a los niveles mínimos de la “era Greenspan”. Esta es una cuestión no menor que hay que seguir con atención.

Y para colmo de males, los problemas inflacionarios parecen estar agravándose. Eso es por lo menos lo que hace pensar el último dato de los precios mayoristas en EE.UU., ya que si bien se incrementaron un 0,3% (menor al valor esperado por el mercado), el componente núcleo se incrementó en un 0,5% (más del doble de lo esperado por el mercado).

Bernanke es consciente de los riesgos que está asumiendo en estos momentos y es por ello que apenas la economía muestre signos de reacción, iniciará inmediatamente el camino inverso en la política de tasas. Eso es por lo menos lo que se ha dado a entender en declaraciones desde la Fed. Así como la respuesta a la crisis actual requirió movimientos bruscos y hasta imprevistos en las tasas, la reversión de esta política promete mantener esta dinámica.

Como esta dinámica descendiente de las tasas en los EE.UU. no es acompañada (sólo algunas excepciones), por los principales bancos centrales del mundo, es que están aumentando las presiones para que el dólar se siga debilitando. Es por ello que ya el euro se ha olvidado de los US$ 1,50 y ha comenzado a coquetear con su nuevo techo ubicado en los US$ 1,60, mientras los empresarios europeos se muestran cada vez más nerviosos y preocupados por esta situación. Pero este padecimiento no es exclusivo de la economía de la zona del euro, ya que lo mismo ocurre, por ejemplo, en Japón y en los países latinoamericanos.

Esta debilidad del dólar le agrega una mayor presión a los precios internacionales de los commodities, presión que probablemente sea contrarestada con la cada vez más evidente desaceleración en la economía estadounidense y sus efectos negativos sobre sus principales socios comerciales.

Con todos estos elementos sobre la mesa, me vuelvo a preguntar: ¿Habrá hecho bien la Fed?... Creo que tendremos que esperar un poco para saber si los efectos positivos que puede generar este nuevo recorte sobrepasan a aquellos negativos y alcanza para torcer el humor del mercado.

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo